Die Maßnahmen, die als notwendig erachtet werden, um die Inflation einzudämmen, haben die Immobilienblasen entleert, die Aktienkurse fallen lassen und die Banken große Verluste bei ihren Beständen an Staatsanleihen hinnehmen lassen. Die Bank of England war schneller aus dem Startblock als die Fed. Threadneedle Street begann im Dezember 2021 mit der Anhebung der Zinsen und hat sie nun zehnmal in Folge erhöht. Die Europäische Zentralbank wartete bis Juli letzten Jahres, bevor sie die Entscheidung traf, die Kreditkosten zum ersten Mal seit zehn Jahren zu erhöhen, und führte letzte Woche eine Erhöhung durch, obwohl bekannt wurde, dass die Bankenkrise über den Atlantik auf die Credit Suisse übergegriffen hatte.
Ignorieren sollte man die Tatsache, dass sich die Volkswirtschaften der USA, des Vereinigten Königreichs und der Eurozone alle besser gehalten haben als erwartet, unmittelbar nach dem Energiepreisschock, der durch die russische Invasion in der Ukraine verursacht wurde. Es braucht Zeit, bis Änderungen in der Geldpolitik – die Entscheidungen der Zentralbanken über Zinssätze und den Kauf oder Verkauf von Anleihen – Wirkung zeigen. Wie Dhaval Joshi von BCA Research letzte Woche betonte, gibt es drei klassische Anzeichen dafür, dass in den USA eine Rezession bevorsteht: ein Abschwung auf dem Immobilienmarkt, Bankpleiten und steigende Arbeitslosigkeit. Der Wohnungsbau ist im vergangenen Jahr um 20 % zurückgegangen, was bedeutet, dass der erste bereits stattgefunden hat. Die Probleme bei der SVB und anderen US-Regionalbanken sprechen dafür, dass die zweite Bedingung nun erfüllt ist. Der dritte Vorbote einer US-Rezession ist ein Anstieg der US-Arbeitslosenquote um 0,5 Prozentpunkte. Bisher ist es um 0,2 Punkte gestiegen.
"Banken neigen dazu, kurz vor Beginn der Rezession zusammenzubrechen", sagt Joshi. "Vor der Rezession, die im Dezember 2007 begann, brach 2005 oder 2006 keine US-Bank zusammen. Die ersten drei Bankzusammenbrüche ereigneten sich im Februar, September und Oktober 2007, kurz vor Beginn der Rezession. Schnell vorwärts, und keine US-Bank ist 2021 oder 2022 gescheitert. Die ersten Bankenpleiten dieses Zyklus – Silicon Valley Bank und Signature Bank – sind gerade passiert. Wenn die Geschichte ein Anhaltspunkt ist, deutet der Beginn von Bankzusammenbrüchen auf eine wirtschaftliche Rezession hin, die näher bevorsteht, als viele Menschen erwarten."
Die Fed und die Bank of England treffen sich diese Woche, um Zinsentscheidungen zu treffen, und die Finanzmärkte glauben, dass in beiden Fällen die Wahl zwischen keiner Änderung und einer Erhöhung um 0,25 Punkte besteht. Ehrlich gesagt sollte es ein Kinderspiel sein. Angesichts der damit verbundenen Verzögerungen wäre selbst eine Zinssenkung zu spät, um zu verhindern, dass die Produktion in den kommenden Monaten sinkt, aber vor dem Hintergrund sinkender Inflation, sinkender globaler Rohstoffpreise und Anzeichen zunehmender finanzieller Not wäre eine weitere Straffung der Geldpolitik fällig töricht. Die Zentralbanken scheinen zu glauben, dass es kein Problem ist, Preisstabilität zu erreichen und gleichzeitig die Finanzstabilität zu wahren. Viel Glück damit. Die Fed, die EZB und die Bank of England haben die Politik aggressiv gestrafft und die Dinge beginnen zu brechen.
Das war nicht immer so. In den 25 Jahren nach dem Zweiten Weltkrieg, einer Zeit, in der die Banken viel strenger reguliert waren als heute und eine eher periphere wirtschaftliche Rolle spielten, gab es in den 25 Jahren nach dem Zweiten Weltkrieg keine deutlichen Bankenkrisen. Reformen, die nach der Weltwirtschaftskrise eingeführt wurden, darunter Kapitalkontrollen und die US-Trennung von Privatkunden- und Investmentbanking, sollten sicherstellen, dass die Regierungen ihre wirtschaftlichen Ziele verfolgen konnten, ohne befürchten zu müssen, dass sie durch einen Ansturm auf ihre Währungen oder Turbulenzen an den Märkten vom Kurs abgebracht würden.
In den letzten 50 Jahren wurde der Finanzsektor liberalisiert und ist viel größer geworden. Regulierung und Aufsicht wurden seit der globalen Finanzkrise verschärft, jedoch mit nur begrenzter Wirkung. Die SVB sollte eine kleine Bank sein, die weniger streng reguliert werden könnte als eine als "systemrelevant" eingestufte Bank. Doch als es darauf ankam, waren alle Einleger der SVB geschützt, was die Unterscheidung zwischen einer systemrelevanten und einer nicht-systemrelevanten Bank etwas akademisch erscheinen ließ. Das Finanzsystem als Ganzes ist sowohl von Natur aus fragil als auch zu groß, um zu scheitern.
Eine Rückkehr zu den Bordsteinkanten der 1950er und 1960er Jahre ist nicht im Entferntesten möglich. So wünschenswert das auch wäre, es besteht kein politischer Appetit darauf, es mit einem immens mächtigen Finanzsektor aufzunehmen. Doch das hat, wie sich in den vergangenen 15 Jahren gezeigt hat, seinen Preis. Einer ist, dass Volkswirtschaften, die vom Finanzsektor dominiert werden, wirklich nur den Besseren dienen: den Eigentümern von Immobilien und Aktien. Zweitens sind die Finanzmärkte süchtig nach den Stimuli geworden, die von den Zentralbanken bereitgestellt wurden. Drittens werden systemeigene Krisen viel wahrscheinlicher, wenn – wie jetzt – dieser Stimulus wegfällt. Das bedeutet, dass irgendwann weitere Impulse gesetzt werden, die Märkte boomen und die Saat für den nächsten Crash gelegt wird.
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